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好酒看年份,投资也要讲究年份?

2019-07-16 08:20:06    创事记 微博 作者: 42章经   

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  文/江江

  来源:42章经(ID:myfortytwo)

  好酒是看年份的,也就是所谓的Vintage Year。

  好的年份,阳光好、温度好、葡萄产量充足又饱满,酿出来的葡萄酒就更加好喝,所以千万别误会说Vintage Year就是年份越久越好。

  有人说,人也是要看年份的,机构和公司也是要看年份的。

  那2B和2C的创业项目与投资轨迹是否也有不同的Vintage Year?到底2B、2C投资有没有优劣、时机之分,里面又能不能找出什么规律?

  带着这个问题,我们看到了KPCB合伙人Eric Feng的一篇非常有趣的分析:

  如上图所示,对比2B类公司和2C类公司上市公司的数量,从2000年到2019年,除了2002年、2003年和2009年外,2B类公司上市的数量明显更多,且在过去20年内,2B类公司上市总数是2C类的2.3倍。

  把这个表拆分为两个十年来看,2000到2009年,每年大约有15家2B类和5家2C类公司上市,比例是3:1。2010到2019年,每年上市的2B类和2C类大约是17家和8.5家,比例为2:1。

  和2B类公司相比,2C类公司后十年比前十年成功上市的数量增加了50%,但仍然是明显更少的。

  数量分析完了,我们再来看看上市时的估值差异如何。

  如上图,除了2003、2006、2018年三年,2C类企业的平均估值都高于2B类。过去二十年中,2C类公司上市时的平均估值是30亿美元,是平均估值为13亿美元的2B类的2.3倍。

  同样,我们也把上图拆分为两个十年来看。在第一个十年间,2C类公司平均估值是2B类公司的1.5倍,而第二个十年间是2.7倍。在第二个十年内,相较于2B类公司,2C类公司平均估值增加了80%。

  简单来说,上市的2B类公司数量成倍多于2C类公司,而2C类公司上市时的估值成倍高于2B类公司。

  这就很像棒球比赛中的两种策略,一种是追求安打,平稳上垒、稳扎稳打,一种是追求全垒打。

  在棒球比赛中,击球员如果能在击球之后上垒,那么这次击打就被称为“安打”,如果击球员能上二垒、三垒,甚至跑回本垒,这次击打就被称为“多垒安打”或“全垒打”。

  所以,投2C公司成功率对应的是多垒安打率,投2B公司成功率则对应的是打击率。也就是说,投2C胜率更低但潜在回报更高,投2B胜率高一点但回报低些。

  其实,这就类似我们都很熟悉的马太效应,即在投资组合中,小部分好公司往往会带来整个组合大部分的回报。

  通过上面这些数据分析,我们又一次印证了这个效应,并且还明确看出来这个效应在2B和2C投资中不同的展现。

  2C公司往往是小部分公司中的佼佼者,尤其是那些包揽下整个品类的公司,Eric Feng把这一规律称为consumer outlier in vesting theory。

  所以,至少从这些上市公司的数据来看,投资2B企业似乎更要追求投中的次数,而投2C则要追求能投多大的项目,也就是更符合传统美元基金的思路。

  那么,怎么衡量投资2B中的“投中”,又怎么衡量投资2C项目的大小?

  先来看2C企业的两组数据。

  首先是2C独角兽创立时间,我们可以根据创立时间推出2C企业跑出来的时间。

  如上图,我们可以看到成立于2009到2013年间的2C独角兽远多于其它年份,这代表着,2009到2012年是2C赛道创业的黄金时代。在这段时间内,大量优秀的2C企业诞生了。

  但同时,2013之后,线条严重下滑,也就是说,2C赛道创业进入了艰难时期,2C创业公司能跑出来成为巨头的概率从2013年起越来越低

  而回到刚刚那个估值图,如下图,2018年开始,2C企业在IPO时的估值却一飞冲天。

  创业艰难,估值却飙升的现象其实很好理解。

  雨果曾说:“What is history? An echo of the past in the future.” 

  历史是来自过去的回声。

  IPO相关数据是滞后的,2018年之后这波IPO的2C公司大多创立于2009到2013年黄金时代之间,一飞冲天的IPO市值数据实际上是黄金时代在近十年之后的“黄金回声”。

  因此,判断投资2C成功概率高低有一个非常简单粗暴的方法,就是看能否赶上黄金时代,也就是能够跑出来的2C公司的数量。

  也就是说,做投资真的是有Vintage Year的。 

  我们再来看下面这张表,其中红色虚线表示2018年7月的2C类独角兽数量以及这些独角兽的创立年份,蓝色表示2019年7月的同一数据。

  举个例子,2018年7月的2C独角兽大概有22个是在2012年创立的,2019年7月的同一数据是27个左右。

  相比2018年(红色虚线),在2019年的数据(蓝色实线)中,2009至2012年间2C企业的“黄金时代”更加明显。

  但同时,2019年的数据中也出现了另一个小高峰,即成立于2015年但在2019年成为独角兽的2C企业数量突增,Allbirds、Lemonade和Letgo等都属于这一批。

  而又因为2016年创立的2C类公司到现在还不算成熟,所以我们看不清2015年的数据到底是一个异常值,还是一波新高峰。

  当然,人们肯定都会期待这可以是一波新高峰,毕竟势比人强——好的环境造就好的公司、好的公司成就好的创业者、好的创业者背后才能诞生好的投资人。

  所以说,不同年份入行的投资人,会有非常不一样的结果。相信只要是所谓的圈内的投资人,都会对这个结论有所感知。

  有趣的是,曾经听一个投资大佬说,他们不愿意投资周期性太强的行业,但投资本身又何尝不是一个周期性行业。

  当然,大的周期可能也很少有人能躲得过去,写到最后,我想到了曾经在微博上看到的一个轶事。

  据说在诺贝尔经济学奖克鲁格曼的一堂课上,有人问他从经济学角度来讲,在经济危机那几年毕业的大学生,要花费多少年的时间,才能赶上经济繁荣期毕业的大学生。

  而克鲁格曼给出的答案是:

  Almost Never.

  唯愿我们所有人都能有一个好的Vintage Year。

  参考文章:

  https://medium.com/@efeng/why-the-ipo-market-for-consumer-startups-is-stronger-than-ever-and-will-it-continue-7b6267f55970

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